被市场遗忘的B股何去何从

   “以前怕没人关注，现在怕有人关注。”某B股公司相关负责人王刚（化名）告诉中国证券报记者，“以前无人问津，B股成交惨淡，盼望大家好歹看一眼。结果市场大跌，终于受关注了……”

　　B股连续两日下跌引发热议。近年来，国内资本市场对外开放程度越来越高，而B股却被边缘化：交投清淡，流动性匮乏，融资功能缺失，且转板困难重重……深陷窘境的B股该何去何从？

　　深陷边缘化窘境

　　“2015年追高被套牢后，我都快忘了自己还有B股账户。交易软件弹窗提示，我才想起这个账户，但竟然是以暴跌的方式。”已有近20年B股投资经验的老王告诉中国证券报记者。

　　作为中国资本市场发展初期吸引外资的重要方式，B股曾给投资者带来很多美好回忆。

　　2001年2月19日，B股对内地自然人开放。受此刺激，B股走出一轮暴涨行情。上证B股指数从80点一路上涨到2001年6月1日的241.61点，涨幅高达两倍。

　　2003年，QFII制度正式实施，大量境外机构得以直接投资A股，B股的历史使命逐渐走向终结。自2000年10月27日舜喆B上市发行后，近20年时间B股再无新股。

　　“随着港股通的开通、MSCI扩容、QFII额度放开，中国资本市场的对外开放程度越来越高，B股被彻底边缘化。”著名投行人士王骥跃告诉中国证券报记者。

　　特别是，B股缺乏资本市场最基本的融资功能。“这些年我们错过了很多好项目。因为只能靠自身滚动发展，在盈利能力有限的情况下也无法向股东正常分配利润。”中鲁B董秘李明表示。

　　山航B同样受此困扰。自2000年B股上市以来，山航B长期无法融资，只能依靠银行贷款和融资租赁解决资金短缺问题。2012年10月29日以来，山航B宣布停牌，试图解决这一问题。

　　时任公司控股股东山航集团董事长马崇贤告诉中国证券报记者，当时主要考虑到“十二五”期间面临机队扩容、基础设施建设等大量投入，迫切需要解决B股的历史遗留问题，以盘活上市公司融资平台。

　　更有不少B股公司面临生存问题。

　　5月12日，B股大跌。事实上，B股历史上已多次出现这种情况，背后则是长期存在的顽疾：交投清淡，流动性匮乏。不少B股逐渐“仙股化”。

　　Wind数据显示，截至5月13日，已有5只B股跌破1元面值。东沣B更是因为连续20个交易日收盘价低于面值，恐将成为第一只面值退市的纯B股。

　　李明告诉中国证券报记者：“很多B股相比A股折价在50%左右，‘A+B’公司需要A股、B股同时连续20个交易日跌破1元才面值退市，我们这种纯B股的公司处境就更加尴尬了。”

　　寻找B股出路

　　边缘化的B股目前还有96家公司，其中包括17家纯B股公司。而开立B股账户的投资者超过237万户，远超新三板的开户数。

　　“上市公司尽到了义务和责任，但无法享受到相应红利，流动性、融资功能缺失。B股公司该何去何从？”李明表示。

　　“B股目前还没有普适性的出路。”著名经济学家宋清辉告诉中国证券报记者，“从过往情况看，有B转A、B转H、回购和AB股并轨四条路径，也有一些可供借鉴的案例。”

　　在他看来，B转A是最具操作性的路径，过往曾有浙能控股吸收合并东电B股、新城控股吸收合并新城B股，城投控股吸收合并阳晨B股、南山控股吸收合并深基地B等成功案例。

　　但具体到每家B股公司，要找到合适的出路谈何容易。

　　中国证券报记者了解到，在2012年停牌尝试B股改革后，山航B曾探索十几套方案，召开大大小小几十次会议。但时隔一年后，山航B还是无奈宣布，方案未能达成共识。“各方利益难以平衡，股东层面难以形成一致意见。同时，股改方案涉及更深层次的问题，实施难度大。”时任公司董事长张幸福对中国证券报记者表示。

　　以A股换股吸收合并B转为例，王刚认为，首先要得到大股东支持，且大股东具备相当实力，通过优质资产注入，实现换股吸收合并。“过往的B转A成功案例无不如此。但只有极少数B股公司具备这一条件。”

　　直接B转A是另一条出路：或按照汇率将B股折算成A股；或先在B股退市，然后在A股重新上市。但这两种方案只存在理论上的可能性，至今没有成功案例。

　　“按照汇率将B股折算成A股目前没有政策；B股先退市再上A股，私有化方案需获得股东大会通过，且在A股重新上市具有不确定性，B股股东可能会反对私有化方案。”王刚表示。

　　李明说，B股的出路看起来很多，但落实到实际操作就会发现几乎到处都是“此路不通”。

　　期待政策支持

　　多年来，关于B股改革的呼声不断。2014年5月，国务院出台的“新国九条”明确提出，要“稳步探索B股市场改革”。

　　2015年，东沣B、舜喆B和粤华包B等纯B股公司尝试股权重构改革。当年1月23日、4月3日和6月23日，三家公司先后停牌，进行股权重构改革探索。历经两年左右的停牌后，三家公司均终止了相关事项，理由都是“相关政策尚不明确”。

　　业内人士指出，B股的改革存在两个方向，一是激活B股市场，二是B股转股。在B股已完成历史使命的背景下，推进B股的存量改革没有实际意义。宋清辉甚至大胆建议：“直接废除B股。B股是一个历史遗留问题，历史使命已经完成，没有存在的必要性。”

　　对于B股转板的问题，李明表示：“我们研究过各种路径和方案，其实最难的不是技术上是否具备可操作性，而是政策上是否行得通。建议从顶层设计上解决B股存在的各种深层次问题。”

　　以上述B转A的两个方案为例，李明认为：“B股先退市再上A股，技术操作没有难度。如果没有相应的政策支持，退下来上不去怎么办？决策风险很大，特别是对国有上市公司而言。”

　　对于按照汇率确定基准日将B股直接转换成A股，王骥跃认为：“技术操作同样没有问题，但需要多方面政策支持，因为涉及外汇的问题。”

　　李明建议，对具备条件的纯B股公司赋予再融资权利，允许增发A股，募集资金回购并注销B股。“原股本不增加，投资者会非常积极。至于B股股东担心的资金出境问题，可以通过给予一定的外汇出境额度一揽子解决。”

　　对此，王骥跃认为：“B股通过增发A股再融资，涉及不同股份，定价和交易规则都不同，难度非常大。如果B股的存量问题解决不了，只解决再融资问题意义不大。”

　　对于B股的未来，王刚指出：“希望政策能开一道口子，让有条件的B股公司能有更多出路。”（任明杰 康书伟）