【财经翻译官】“11+9” 2020年A股的秘密都在这了

　　其中讲到资本市场尤为简略。最初提交全国人大会议审议的政府工作报告中提及资本市场的只有一句话，即“改革创业板并试点注册制”，仅11个字。

　　5月29日，正式发布修改后的政府工作报告中，对资本市场的表述有了新变化，多了“发展多层次资本市场”一句，增加9个字到20个字。

　　政府工作报告一般被解读是为当年要干的事情划重点，所以备受大家关注。11个字“改革创业板并试点注册制”，怎么理解？又为什么要增加“发展多层次资本市场”这一句呢？今天，翻译君就来和大家聊聊这20个字的事儿。

　　一、资本市场改革的一条主线

　　中国资本市场从无到有，今年刚好是成立30年，从沪深两市板块建设到法律制度完善，从单一股票交易到股权、债券、期货等多层次市场体系建设，从地方审批制到额度管理，几经发展到审核制再到注册制……改革的步伐就从未停歇过。

　　尤其是最近几年，重要会议、重要文件中资本市场的权重越来越大，“补窟窿”的速度越来越快，投机者可钻的“空子”也越来越少。

　　回到政府工作报告，从2013年至今，多层次资本市场、注册制改革这两句话是最突出的高频词。某种程度上，已经成为资本市场改革的一条主线。翻译君尝试梳理了一下：

　　2013年，政府工作报告提出：“加快发展多层次资本市场，积极发展债券市场。”

　　同年，注册制改革第一次出现在党中央的相关政策中。2013年11月15日，中共十八届三中全会后发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中提到“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重”。

　　2014年，注册制改革首次写入政府工作报告。当年报告中提出“加快发展多层次资本市场，推进股票发行注册制改革，规范发展债券市场。”，二者首次在政府工作报告中并列。

　　2015年，政府工作报告再次提出：“加强多层次资本市场体系建设，实施股票发行注册制改革，发展服务中小企业的区域性股权市场，开展股权众筹融资试点，推进信贷资产证券化，扩大企业债券发行规模，发展金融衍生品市场。。”

　　2016年、2017年、2018年，政府工作报告虽然没有提注册制的话题，但对资本市场的工作安排依然丰富，“多层次资本市场”的发展改革等依旧在报告中被提及。

　　2019年，注册制“重磅姿势”再度回归报告，宣告将在科创板试点注册制。报告中提出：“改革完善金融支持机制，设立科创板并试点注册制，鼓励发行双创金融债券，支持发展创业投资。改革完善资本市场基础制度，促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重。”

　　当年，注册制在新设立的科创板成功落地，至今经过了10个月的平稳运行。

　　今年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。

　　时隔25天，创业板注册制改革从落地到被写入政府工作报告，可以说是顺理成章。

　　二、注册制为什么那么重要？

　　什么是注册制？

　　注册制以信息披露作为核心，更加强调市场化和法治化，是成熟市场普遍采用的发行制度。证券监管部门公布股票发行的条件，满足条件要求的企业均可发行股票。申请时，发行人须依法将各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的真实性、准确性、完整性和及时性做出形式审查，将发行公司质量留给证券中介机构判断。

　　我国股票发行最初实行的是审批制，2001年，股票发行核准制正式启动。2004年形成以“保荐制”为核心的新股发审制度，依然在核准制的框架下。股票发行由证监会进行实质审查，证监会决定新股发行是否核准申请。

　　对比审批制，注册制将企业上市的权力交给了市场。

　　2019年，我国正式设立科创板并试点注册制，现如今科创板已经步入常态运转，积累了宝贵的经验。今年推进创业板注册制改革恰是水到渠成。

　　此外，创业板成立10余年来，800多家企业在这里上市，已经成为创业创新企业融资的主战场，但客观上，创业板的一些制度安排已经不适应新形势的需要。创新驱动和高质量发展的经济转型，需要一个高质量的创业板与之匹配，创业板的注册制改革正当其时。

　　作为今年资本市场的重头戏，创业板的注册制改革承担的是存量改革和增量改革的重任，为注册制后续在全市场推进发挥极为重要的作用。

　　三、 资本市场的层次为何要“多”？

　　今年政府工作报告对资本市场的描述从11个字到修改后的20个字，加码映衬出的是资本市场的重要性，也体现出市场各方对资本市场的期许。

　　所加的这9个字，“发展多层次资本市场”可以说一直是完善资本市场建设的重要内容。

　　这里的多层次市场确实是很“多”。股票市场我们知道有主板、中小板、科创板、创业板、新三板，但除了股票市场呢？我们还有股权市场、期货市场、债券市场、投资基金……

　　之所以会把“多层次资本市场建设”补充进政府工作报告，意在向市场表明，除了推进创业板注册制改革，资本市场其他业务板块的改革步伐都将继续推进。

　　比如，继续推进新三板市场改革，全国股转公司公布的数据显示，自新三板改革实施以来，市场日均成交金额、有成交股票数量分别较改革实施前提升25.3%和30.7%，新三板交易效率和定价功能提升明显。

　　目前，《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》已向社会公开征求意见，将在近期正式发布。

　　在期货市场方面，今年来证监会批准开展液化石油气、生猪、低硫燃料油期货交易等期货品种上市，丰富期货品类。

　　今年5月14日，央行、证监会等四部门，发布《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》提出研究设立广州期货交易所。

　　此外，交易所债券的品种、数量不断丰富，规模不断突破，经过10年准备的公募REITs正式推出……

　　像这样丰富多层次资本市场领域建设的举措正在不断推出，拓展覆盖范围，扩大外延和广度，满足不同风险偏好的投资者和机构的需要。

　　不同市场、不同定位、不同分工，同时又相互补充、错位发展、适度竞争，共同促进要素市场化配置、更好服务实体经济。多层次资本市场建设体现的正是我国资本市场发展的目的和意义。

　　四、我们要建一个什么样的市场？

　　古语说：“不谋全局者，不足以谋一域；不谋万世者，不足以谋一时。”

　　经过30年的发展，中国资本市场已经成为全球第二大股票市场，速度不可谓不快。但中国资本市场的制度建设与第二大市场的地位相比，可能依然还在发展完善的路上。

　　2018中央经济工作会议对资本市场的表述，可以说影响重大。会议提出：“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。”

　　虽然百余字着墨，却为资本市场发展确定了明确的战略定位，为下一步如何实施划出了明确的方向。

　　2019年1月23日，中央全面深化改革委员会会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》等内容。可以说，找着准绳的资本市场改革明显加速了。

　　2019年2月22日，中共中央政治局第十三次集体学习时提出：“要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度，把好市场入口和市场出口两道关，加强对交易的全程监管。”

　　同年9月，证监会推出当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务。

　　此外，《中共中央 国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》、《中共中央 国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，均可发现关于股票市场基础制度改革的描述。

　　经历了30年的成长，中国资本市场从无到有，从小到大，实现了历史性飞跃。

　　政府工作报告的表述从11个字到增补后的20个字，这变与不变之间，“变”的是具体实施目标在每年都有新进展，“不变”的是改革方向、改革决心，改革初心。

　　在新的起点上，我们要建一个什么样的市场、怎么建、怎么管？透过一系列重要的会议和文件，顶层设计可以说非常清晰，步骤明确，对于资本市场的改革，干就是了。

　　而立之年的资本市场已经蓄势待发，不负韶华，只争朝夕！（【财经翻译官】杨晓波/文）