打破定价“大锅饭” 地方债发行得市场说了算

　　火爆的地方债发行市场风向突变。昨日，不少承销商一早就接到通知，此前执行的根据同期限国债收益率5日均值上浮40BP的地方债投标区间下限将调整为25BP至40BP。也就是说，最低可根据基准利率上浮25BP。40BP的利差“肥肉”不再，让投资机构开始重新考量地方债。从今年监管层释放的信号来看，未来地方债市场化发行定价将是大势所趋。

　　一夜之间，火爆的地方债发行市场风向突变。

　　昨日，不少承销商一早就接到通知，此前执行的根据同期限国债收益率5日均值上浮40BP的地方债投标区间下限将调整为25BP至40BP。也就是说，最低可根据基准利率上浮25BP。

　　指导口径一出，市场奔走相告，价格调整作用立竿见影。江西省发行的地方债成为上浮25BP的首例。随后，湖北债、四川债的中标利率也纷纷下调至基准上浮25BP，投标倍数也较此前有下降趋势。

　　40BP的利差“肥肉”不再，让投资机构开始重新考量地方债。从今年监管层释放的信号来看，未来地方债市场化发行定价将是大势所趋。

　　市场降温 投标倍数下降

　　昨日发行结果显示，江西省3、5、7、10年期地方一般债中标利率分别为2.99%、3.19%、3.32%、3.38%，较同期国债基准上浮25BP。

　　同时，全场倍数与边际倍数也拉开较大差距，市场对投标价格的预期出现较大分歧，不少投资机构对此深感措手不及。而此前的地方债投标，边际倍数近乎等同于全场倍数，所有投资者对于基准利率上浮40BP的预期非常一致。

　　当天发行的湖北省、四川省的地方债利差也一下子缩水至25BP。据悉，1月30日发行的陕西债投标指导价已经调整为国债基准上浮35BP。可以预期，未来地方债投标利率将在上浮25BP至40BP的区间内浮动。

　　自去年8月以来，各地地方债发行利率几乎齐刷刷地在基准利率基础上调高40BP，成为机构眼里炙手可热的配置品种。投标倍数更是屡创新高，就在前一天，云南省的单只地方债投出了全场71倍的历史新高。

　　1月28日，云南省3年期一般地方债投标倍数为70.98，中标利率为3.13%，较基准上浮40BP。云南省一口气完成了2019年首批下达的地方债额度446亿元的招投标任务，平均投标倍数达38.7倍。

　　业内人士预期，如今市场风向突变，60、70倍全场倍数的超火爆景象或将不复存在，市场热情也将有所降温。从当天招标的四川债来看，5年期一般地方债的投标倍数最高，仍达45.28倍，但较此前最火爆时已经有所下降。

　　四川省专项债的认购积极度略低一些，10年期收费公路专项债的投标倍数最低，为14.76倍；5年期棚改专项债的投标倍数21.62倍。

　　记者了解到，地方政府接下来也将根据市场实际情况适当调整发债策略。

　　市场化定价势在必行

　　业内人士指出，此前，无论资质好坏，发行地方债都内定上浮40BP的利差，机构也采取“闭眼买”的做法。这实际上有悖于地方债市场化改革的导向，既无法发挥地方债降低实体经济融资成本的功能，也无法促进地方政府合理举债融资，不利于市场进行合理有效的风险定价。

　　“目前，地方政府债的价格具有某种非市场化的吸引力，导致一些机构以排队、打新的心态积极认购，但这些临时的发行‘关照’难以长久，后续自然要回归到常态、更市场化的发行机制上来。”中信证券固定收益首席分析师明明认为。

　　截至2018年末，我国地方债余额已达18.07万亿元，为债券市场第一大品种。而作为“开前门、堵后门”的主要手段，地方债市场已成为防范化解风险、促进经济稳定增长的重要基础。

　　从财政部官员近期公开表态来看，深化市场化改革或将是今年地方债乃至整个债市的发展主线。发挥市场在资源配置中的作用，推动市场化定价将是重要抓手。

　　“合理引导投标利率，提高地方政府债券发行市场化程度。”财政部国库司副主任郭方明此前在政府债研讨会上表示。

　　“着力推进市场化定价，促进地方政府债券一二级市场联动发展、融合发展。”财政部预算司副司长王克冰也在该研讨会上表示，“地方政府债券流动性是投资者交易次数的结果，实际上是投资者对债券价值发现的过程。必须严格禁止地方政府债券发行中各类‘行政捆绑’和干预行为，督促债务人、债权人严格按照市场化原则交易，科学合理对地方政府债券定价，通过价格手段调节一级市场供求关系，从而为提升二级市场流动性创造条件，最终真正促进一二级市场联动发展、融合发展。”